写在前面：

做行业研究，如果想很懂这个行业，最好与这个行业的从业者，金融类长期跟进这个行业的人（比如一直跟进某些行业的客户经理或者信贷部门的creditofficer），或专做某些行业研究的人多聊聊。

他们有时候一句话胜读十年书，可以让你的行研报告很出彩，也有很多独特的经历看书是永远找不到的。

进入正题，做行业研究首先我们要清楚大方向：

?1.一个行业中长期来看会往哪个方向走（forward-looking）

比如金属采矿行业：铝：国外市场供需慢慢平衡，国内大部分区域继续供应过剩，价格影响；铜：中期来看供应过剩，对于部分效率低的采矿企业，价格或低于cashcost.

?2.识别出这个行业的关键风险和成功的驱动因素：

比如矿企：市场价格风险，成本风险，对冲风险，高资本支出（highCapEx/costoverrun），政治风险，流动性风险等

?3.这个行业成功的企业和失败的企业大概都有哪些，为什么？

行业分析基本的框架主要有四点组成（强调，是分析框架，不是写报告的顺序）：

经济周期与信贷周期

经济周期是自然的经济波动，表现为经济的扩张与收缩。根据一些关键指标可以分析出目前处于经济周期的哪个阶段，见下图：

结合行业，我们主要划分为两类：

（1）Non-Cyclical非周期性行业（平时生活必须的-Necessity）：如电力（没电看不了电视），供水（没水冲不了厕所），FMCG（快消）类等。

（2）Cyclical周期性行业（不是平时生活必须的-Discretionary）：这种行业波动性较强，与经济周期的相关性高，当整体周期处于上升阶段的时候，这个行业往往发展的比较好，如汽车（没奔驰可以开夏利，没夏利可以骑自行车），旅游（不出远门可以去家旁边的街心公园），高端时装（这辈子没穿过就），航空（与旅游等行业相关）等。

周期性行业又可以细分为两类，主要取决于这个行业被周期影响的时间点（早或晚）：

早期的：如汽车，房地产（经济的波动或拐点会比较快的影响到这些行业）

晚期的：如技术

值得一提的是，行业又是通过产业链相互连接的

信贷周期与经济周期类似，主要分两个阶段：

增长阶段：表现为利率低，贷款条件比较灵活自由等（e.g.个人或企业容易从银行借钱）

收缩阶段：上升的利率，贷款条件严苛等（银行翻脸不认人了）。收缩阶段往往持续到商业信心开始恢复，金融机构对经济增长前景重回乐观

放一个近些年信贷周期的图例来说明（-危机前）：

看了大方向，下面分析行业与企业。

说句题外话：我一直觉得搞行业研究不容易，因为不光需要对宏观经济有一定了解，最好还要能看懂大部分的公司财务等。

这是一个相当的知识与经验积累的过程。而且，很多大型银行内部做行业研究或组合管理的人有时候还要对自己银行的产品组合，整体风险胃口有了解，将这些维度都联系在一起，是挺有挑战性的工作。

商业风险

商业风险主要指的是企业因为不确定性导致的利润减少甚至亏损的风险，如：

这一块主要是基于对个体企业的分析与理解，转为对宏观行业的分析与总结（我觉得做行业分析的人最好也有一定的企业财务等分析的基础）。用图来总结的话，大致如下：

这里有两个小建议：（1）因为这里问的是初入金融行业，所以我推荐可以去参考一些企业或银行的债权募集说明书看一看，里面的基本分析和框架可以借鉴，有价值。（2）还有就是，个人经验，不要拿来就用各行业高度概括的数据（aggregatedata）分析行业的财务等指标。土方法是自己亲自做几个同行业企业的财务分析（自己选几个同行业的公司，上市的发债的都可以，网上下年报或审计报告），做着做着对这个行业的感觉就来了（peer